基金一季报盘点：股基规模三年来首降 中小基金也有春天

　　证券时报记者 安仲文

　　刚刚披露完毕的2022基金一季报显示，剔除货币市场基金后，基金总规模环比下降5%，其中股票型基金规模出现近三年来首次下滑。证券时报记者注意到，基金规模环比下降的同时，公募行业马太效应显著，少量头部基金占据全市场大部分份额，而数量众多的其他公司所占总份额不足9%。

　　尽管头部基金吃到了大部分蛋糕，但规模扩张对基金投资也带来挑战，在今年一季度弱市环境下，规模大操作难更加凸显，也使得仓位管理这一有效的避险手段几乎难以施展，头部基金一季度全部亏损。此外，虽然有一些基金选择控制仓位以回避市场的大幅波动，但大部分基金经理依然保持了高仓位。

　　偏股型基金规模下降

　　行业马太效应加剧

　　天相投顾数据显示，截至2022年4月22日，共148家基金公司披露了2022年一季报，基金市场规模小幅降低至24.79万亿元，环比减少0.99%；若剔除货币市场基金，基金总规模合计14.82万亿元，环比减少5.00%。基金总规模环比下降，在相当程度上是因为占比较大的权益类基金开年4个月内出现大面积亏损，影响了基金持有人的信心。

　　天相投顾数据显示，当前股票基金规模约2.26万亿元，环比下降10.78%；混合基金规模5.23万亿元，环比下降12.67%；债券基金规模6.81万亿元，环比增长3.51%。规模涨幅最大的为FOF基金，环比增长9.74%。

　　基金一季度期间总规模下降，在基金清盘数量、基金发行失败、基金赎回等各方面均能反映现状。统计显示，今年一季度期间基金清盘数量高达41只；同时基金发行失败、发行困难的现象日益凸显，今年一季度共有386只新公募基金成立，合计募资2738亿元，发行规模同比大降74%，基金发行市场平均发行份额创近五年来新低。

　　在重仓股普遍杀跌的背景下，基金经理的业绩成为影响基金规模的关键。从2021年“十强基金”在2022年一季度的表现来看，有9只基金期间亏损超过10%，最高跌幅达到24.83%。

　　在A股市场、基金市场弱市环境下，头部基金公司进一步在竞争中形成优势地位。

　　天相投顾数据显示，截至2022年一季度末，剔除货币和理财债基的规模统计中，规模5000亿元以上的基金公司有8家，规模占比34.73%；规模在3000-5000亿元的公司同样有8家，规模占比20.17%。这16家头部基金公司就占据了54.90%的市场份额，体现出基金市场马太效应突出。相比之下，剩下45.10%的市场份额由132家中小基金公司共同占有，其中84家500亿元以下的基金公司，总计只占不足9%的市场份额。

　　此外，在基金公司最为重视的权益类基金市场中，也更加凸显了行业分化，权益类产品是基金公司获得丰厚管理费收入的关键。按照权益类基金规模统计口径，截至2022年一季度末，规模4000亿元以上的基金公司有3家，规模占比19.33%；规模在2500-4000亿的公司有6家，规模占比24.28%；这9家头部基金公司就占据了43.61%的市场份额，而剩下的56.39%的市场份额由139家基金公司共同占有。

　　头部基金全亏 中小基金逆袭

　　经历过去三年A股牛市所带来的基金行业繁荣气象，快速扩张的基金规模也对基金经理的投资带来挑战。

　　虽然头部基金公司在规模上获得显著优势，规模可以贡献更多的管理费分成，吸引更加优秀的基金经理加盟，一些规模巨大的基金公司盈利能力甚至超过许多A股上市公司。但在今年一季度的弱市环境中，规模太大反而成为许多基金公司在收益排名上落后的一个重要因素。

　　天相投顾数据统计显示，截至 2022 年一季度末，对148 家公募基金公司进行季度收益率统计(剔除货币基金后按基金规模加权)， 管理规模在1000亿元以上的基金公司整体表现欠佳，均为负收益，其中兴业基金季度内收益率为-0.79%，排名第一。

　　总体看，全市场上有 134 家基金公司一季度收益为负，仅14家公司产生正收益，这14家之中绝大部分都是管理规模较小的中小公募，也迎来春天。

　　“规模快速增长可能给基金经理带来投资压力。”博时基金权益投委会主席张龙接受记者采访时指出，投资边界可能因规模太大而面临一些问题，第一是基金组合的动态调整难度加大，很难从中短期的行业轮动和公司股价波段中获得收益；第二是基金投资行业配置和选股上的容错性大大减小，组合调整需要更高的胜率、更长的时间以及更高的交易成本。

　　大基金为何不愿择时？

　　值得关注的是，与精选个股相对应，仓位控制成为今年基金经理投资的重要操作，但仓位控制为何成为一个难题？

　　“仓位择时可以是小基金的做法，船小好掉头，大基金很难择时。”前海开源的一位基金经理认为，仓位控制本身需要基金经理具有较强的择时能力，但大多数基金经理实际上并不愿意择时，择时本身就非常困难。此外，当头部基金经理所管理的资金规模越来越大后，仓位择时更是难上加难。

　　虽然仓位择时难，但今年一季度依然有基金经理希望通过部分仓位控制来回避股票市场的大幅震荡。天相投顾数据显示，2022年一季度全市场混合型基金仓位整体几乎未变，其中偏股混合型基金平均可比仓位68.47%，较上期减少2.94%；偏债混合型基金的平均可比仓位为22.61%，较上期上升4.59%。结合一季度市场行情可以看出，基金经理对A股市场持稳重态度，提高了混合基金中债券的仓位。

　　提高债券仓位、降低股票仓位可能也是今年基金经理应对弱市的有效策略，这从2018年偏股型基金年度冠军在2022年一季度的操作中可以看出端倪。记者注意到，以2018年偏股混合型基金冠军——博时鑫瑞基金为例，该基金今年一季度末前十大股票合计仓位仅有5.16%，环比上一季度的前十大股票持仓，仓位降幅达到50%，这意味着该基金经理很可能大幅分散了其持仓股票的集中度。

　　与此同时，博时鑫瑞基金还大幅提高债券资产的仓位，截至报告期末，该基金持有的债券仓位高达85.32%，环比去年四季度末提高了4个百分点，在债券仓位提高的同时，该基金还调低了组合中的股票仓位。

　　基于仓位控制这一核心操作，在许多基金一个季度亏损10%、20%甚至30%的情况下，博时鑫瑞基金在今年一季度期间亏损了不到3%。截至2022年4月24日，这只基金产品亏损也仅为3.32%。

　　“防风险效果最好的可能还是最直接控制仓位。”南方基金首席投资官史博接受记者采访时指出，从2022年一季度期间A股市场来看，降低基金组合风险，比较重要的策略还是仓位控制，但不同时间段采取降低风险的策略存在很大差别，比如像去年的行情，只有一两个行业表现较好，好的程度远超整个市场，这时提高个股和行业的精准度，可能就变得更加重要，但如果作为一个通常的组合风控，仓位管控最重要。

　　实际上，上述操作逻辑在2018年基金业绩排名中已有显著验证。记者注意到，2018年偏股型基金业绩前三甲分别为博时鑫瑞基金、金鹰鑫瑞基金、长盛盛崇基金，年度收益率分别为9.87%、9.06%、8.31%。在个股普跌、基金业绩普遍亏损的环境中，上述三只基金获得业绩前三的核心因素，在于对股票仓位的控制，大幅提高债券仓位。根据当时披露的定期报告显示，上述冠亚季三只基金的债券仓位最高分别达到53%、96%、98%，大比例的债券持仓使得上述三只基金回避了个股下跌的风险，从而赢得当年业绩排名。

　　波动是权益投资“本色”？

　　然而，在一个基金持有人总体偏好于进攻性的市场中，基金经理不大愿意、也不大可能选择仓位控制，这使得大多数基金经理依然保持常态化的高仓位运作，尽管这在一季度期间普遍带来20%甚至30%的损失。

　　在常态化的高仓位运作中，基金经理显然希望通过精选个股的策略来应对市场，尽管这一策略的短期有效性不如仓位控制。

　　那么，基金经理在今年一季度期间主要精选哪些股票来应对市场呢？

　　天相数据显示，2022 年一季度，公募基金(主动偏股型基金)持有总市值前三的公司为宁德时代、贵州茅台和药明康德。基金经理仍偏爱贵州茅台和宁德时代，持有这些股票的基金数量均达到 1400只以上。除了保利发展外，一季度的十大基金重仓股在报告期内均有所下跌，其中五粮液下跌最为严重，跌幅高达30.36%；泸州老窖跌幅第二，下跌26.78%。2022年4月以来重仓股TOP10整体表现较弱，其中宁德时代与隆基股份跌幅分别为18.93%、14.12%。

　　尽管不做仓位择时可能面临大幅回撤，但是基金经理对长期投资的信心并未减弱。

　　易方达基金副总经理张坤在其一季度报告中直言，许多投资者失败的原因在于，过于在意股市当前的运行情况，人类的反射系统过分关注变化，以至于它很难注意到保持恒定的事物。而股票价格就像天气，永远都在变化且捉摸不定、难以把握，而企业价值就像气候，始终在缓慢而有规律地变化。尽管在短期内，抓住眼球、决定环境的似乎是天气，但就长期而言，真正决定一个地区环境的还是气候。

　　这位顶流基金经理强调，尽管当前市场面临不少困难，但这也为长期投资者提供了相当有吸引力的价格，相信企业每天不断累积的自由现金流将反映到其价值的积累中，而不断增长的企业价值终将投射到其市值增长中。

　　“最近一年多市场的波动打击了投资者的信心，对权益投资开始产生怀疑。其实市场波动大本来就是权益投资的本色。”明星基金经理、泓德基金投研总监王克玉认为，在对投资标的进行严格筛选的基础之上，持有时间不断拉长才能够区分市场波动和投资损失的风险。在市场不正常的下行波动阶段，对于基金经理来说往往意味着比较好的买入时机；而在市场高歌猛进时，保持必要的谨慎同样有利于提高长期收益率。

　　管理规模接近500亿元的明星基金经理李晓星一直保持高仓位操作，他也同样认为如果管理大规模资金，就只能甄别好公司好股票，关注公司质地，去做仓位择时是一件不太靠谱的事情，仓位择时有相当部分和运气有关。